Усиление внешнего дисбаланса экономики США сопровождается растущим значением ценных бумаг, эмитированных в США, в глобальных портфелях. С теоретической точки зрения, страна, у которой есть дефицит текущего счета столкнется с проблемой его финансирования, в результате чего рост спроса на ее активы должен ограничиться.
Впрочем, данные по приливу капиталов в США демонстрируют противоположную картину. За 15 лет в общем наблюдается превышение объемов притока капитала над величиной дефицита платежного баланса. Так, в 1991 г. оно представляло 1,7% американского ВВП, в 1992 - 1%, в 1993 - 1,2%, в 1994 - 1,8%, в 1995 - 1,5%, в 1996 - 2,1%, в 1997 - 0,8%, в 2000 - 1%, в 2001 - 0,1%, в 2002 - 0,9%, в 2003 - 1,5%, в 2004 - 0,3%, в 2005 - 0,5%, и только в 1998 г. величина на дефицита превышала объемы прилива капиталов на 0,7% американского ВВП и в 1999 г. - на 0,4%
Растущие объемы притока заграничного капитала приводят к существенному увеличению части американских активов, которые принадлежат загранице. Рост физических объемов финансовых активов США всех категорий, которые обращаются за последние 20 лет, сопровождается увеличением части их заграничного владения.
Растущие объемы эмиссии финансовых активов США отображают более общий процесс трансформации финансовой системы. Однако то, что такие растущие объемы все больше перетекают в заграничное владение демонстрирует, что успехи каждого следующего размещения финансовых активов будут определяться предъявленным заграничным спросом на них. С одной стороны, общее ослабление эффекта домашнего смещения также демонстрирует процессы трансформации глобальной финансовой системы, в результате чего растущее значение внешнего спроса на американские финансовые активы не должно вызывать удивление. Отдельные эмпирические исследования подтверждают то, что ослабление этого эффекта существенно способствует реализации каждых следующих эмиссий, в результате чего возможности финансирования всевозрастающего дефицита текущего счета США расширяются. С другой стороны, сочетание растущего дефицита платежного баланса с растущими объемами спроса на финансовые активы практически всех без исключения категорий является отображением более глубоких трансформаций глобальных макрофинансовых процессов.
К таким тенденциям нужно отнести то, что связь между валютным курсом, статусом платежного баланса и обладанием американскими активами становится все более относительной. Так же это касается бюджетного дефицита. Например, на протяжении 1980-х годов были реверсивные тенденции валютного курса и платежного баланса при растущих бюджетных дефицитах. На протяжении 1990-х годов на фоне бюджетной консолидации наблюдалось повышение курса доллара и наращивания платежного дефицита. Для 2000-2003 гг. характерное ухудшение платежного и бюджетного балансов вместе с ростом курса доллара, а с 2004 г. такое ухудшение сопровождается ослаблением его курса. Единственной общей тенденцией является то, что часть заграничного обладания американскими активами всех категорий растет. Такая картина может формироваться только в результате определенной глобальной тенденции относительно роста спроса на американские активы, в результате чего колебания валютного курса больше отображают результат изменений в отношении к риску в сочетании с переключением в спросе с одного класса активов на другой в соответствии с теми или другими внутренними изменениями в американской экономике. Например, на протяжении 1 9 9 0 - х годов основу прилива капиталов представляли инвестиции в акции американских компаний. После кризиса рынка новой экономики ситуация изменилась. Основу притока капитала обеспечивал рынок казначейских инструментов.
Однако, если такую основу формируют долговые инструменты правительства, то почему валютный курс доллара настолько чувствителен к сигналам о состоянии американской экономики и, соответственно, конъюнктуре корпоративного рынка? В долларовом выражении по внешнему владению рынок облигаций казначейства доминировал над корпоративным рынком. При этом, до 2002 г. часть внешнего обладания финансовыми активами США в разрезе классов активов росла приблизительно одинаково с определенным отрывом рынка федерального долга. В дальнейшем ситуация изменилась. Наблюдается существенное увеличение интернационализации рынка казначейских бумаг, однако в физическом измерении часть заграничного владения ими начинает существенно отставать от объемов нерезидентского обладания акциями американских корпораций. Учитывая это и изменения в структуре финансирования дефицита платежного баланса, можно сказать, что происходит расщепление детерминант поведения курса.
Формируется базовая связь между притоком капитала и тем или другим рынком, и флуктуациями в потоках капитала в соответствии с конъюнктурой определенного сегмента финансовой системы. В этом случае базовый прилив для финансирования дефицита обеспечивает рынок правительственных долговых инструментов, что и отображает тенденцию к ускоренной интернационализации владения ими, а текущая курсовая волатильность определяется решениями относительно обладания корпоративными активами. То, что такая волатильность может быть существенной, не совпадая с тенденциями в сфере платежного дефицита, выплывает из физического объема американского корпоративного рынка и части заграничного присутствия на нем, даже если относительный показатель этого существенно уступает случаю с рынком казначейских долговых бумаг.
Невзирая на это общий вектор динамики внешнего спроса на финансовые активы США в условиях затяжного внешнего неравновесия американской экономики демонстрирует то, что вся глобальная экономика очутилась в состоянии раскручивания спирали дисбалансов, другой (относительно американского дефицита) стороной чего есть платежные профициты и экспорт капиталов.
